宏观方面：

2023 年 1 月，中粮市场关注美联储在 2023 年货币政策的期货转向，美联储多位官员讲话持续扰动市场情绪，美联目前2月美联储议息会议加息25bp的储货策松概率高达98.5%，同时对于3月继续加息25个基点的币政预期为84.2%。加息 25bp 几成定局，动金加息速率持续下降，价继美债收益率下跌，续攀美元指数下跌，中粮伦敦金连续三个月上涨，期货伦敦银小幅下跌。美联

值得注意的储货策松是，本周将有大量经济数据公布，币政欧元区四季度 GDP，动金欧元区失业率、价继通胀，美国非农就业、美联储议息会议等，这使得当前贵金属基本面面临考验，美元指数有反弹可能，因此贵金属或将出现震荡调整格局。

市场方面：

1月23日当周国际维持高位振荡，整个交易周内国际金价微涨了1.99美元，涨幅为0.1%。截至1月27日，金价仍然维持小幅收涨，但较之前涨势明显放缓。美联储和欧央行议息会议临近，市场陷入观望情绪是影响金价的主要因素。

ETF 方面：

贵金属ETF的持仓变化一定程度上代表了长期投资的倾向。从历史数据统计分析，贵金属ETF的持仓变化与贵金属价格变化高度正相关，但稍微滞后。截止 1 月 27 日，主要金银 ETF 持仓月度增加，其中 1 月 23 日，SLV ETF 单日流入 572 吨（+4.01%），投资需求逐步复苏。

持仓方面：

CFTC的持仓变化一定程度上代表了中短期（投机资金）投资的倾向。从历史数据统计分析，管理基金净多持仓变化与金银价格变化具有较高正相关性，且净多持仓的绝对值变化可以用以判断价格拐点。CFTC 显示 1 月黄金量价齐升，管理基金净多大幅增加，白银价跌量升，管理基金下降。金银表现分化。

基本面方面：

全球主要交易所黄金库存流出，白银库存流入。2022 年 12 月，连续流出的 LBMA 白银库存出现小幅的月度流入，需重点监控。

地缘政治方面：

地缘冲突加剧。美国总统拜登宣布，美国将向乌克兰提供31辆主战坦克，据悉德国也将向乌克兰提供主战坦克。俄罗斯目前没有考虑改变特别军事行动性质的问题，俄罗斯将美国和西方国家向乌克兰提供武器的行为视为直接卷入冲突。世卫组织1月27日在其官网更新了应对辐射和核紧急情况建议储备的药物清单，地缘冲突不排除规模升级的可能性，利好具有避险功能的黄金。

整体来看，国际金价仍处于上升趋势，除非美联储明确将快速调整货币政策，或是美国经济数据出现严重恶化。但从近期的讲话来看，美联储官员对于货币政策依然持有较为鹰派的态度，而美国的通胀水平也还有不确定性。因此从价格来看，国际金价有望在1900~1950美元/盎司区间维持振荡。 

（刘宇   投资咨询号：Z0012343）

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