2023年1月11晚，成飞（300114.SZ）发布公告称，集团正在筹划向中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业集团”）购买成飞集团100%股权。注入中航值个涨停这是电测近一个周来中航工业集团下属公司发布的第二桩重组方案，就在1月9日晚，成飞（600038.SH）发布公告，集团拟注入哈飞集团和昌飞集团100%股权。注入中航值个涨停

如此密集的电测军工央企重组颇为罕见。1月5日，成飞国资委召开中央企业负责人会议，集团强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动。注入中航值个涨停

从历史来看，电测A股军工企业注入资产后不乏超级牛股，成飞如2016年沈飞集团宣布借壳中航黑豹后，集团后者股价在4个月内从6.8元/股一路拉升至近30元/股。注入中航值个涨停

但近期的几桩军工重组案例，难能复制中航黑豹的辉煌。

2023年1月10日，即中直股份复牌首日，其股价以涨停开盘，随后一路下跌，最终当日收盘下跌1.1%。

无独有偶，2022年6月11日，宣布拟换股吸收合并，次日股价以涨停开盘，但随即未能封住涨停，并在随后几天连续下跌，股价基本回到重组前水平。

中航电测是会复制中航黑豹的辉煌，还是重蹈中直股份的覆辙？

目前中直股份尚未给出哈飞集团和昌飞集团的估值，从体量看，哈飞集团和昌飞集团2021年合计营收和净利润分别为239.5亿元和3.6亿元，截止2021年底合计净资产为31.4亿元。相比中直股份来说，哈飞集团和昌飞集团虽然合计营业收入略高于中直股份，但合计归母净利润和净资产分别只有中直股份的39.6%和33.3%。用锦上添花来形容这桩交易是比较合适的。

而2016年中航黑豹的重组则完全改变了上市公司的情况，沈飞集团不仅在规模上远高于中航黑豹，盈利能力也明显好于中航黑豹，且重组后，中航黑豹的原有资产还将被剥离。这类重组对原有公司起到了改天换地的作用。

此次中航电测注入的成飞集团，其财务信息在（688297.SH）的招股说明书中有部分披露，截止2021年底，成飞集团净资产为143.5亿元，是中航电测的6倍多，而在盈利能力方面，成飞集团似乎差强人意，2021年归母净利润不到1亿元，不到同期中航电测的三分之一。

整体来看，成飞集团的规模体量远大于中航电测，且作为主机厂行业地位也远高于零部件厂商中航电测，在外界名声上，近年来成飞集团也压过了沈飞集团一头。

成飞集团作为我国最重要的主机厂之一，涉及有人机、无人机产业链等多个重要环节，其在军机方面的型号包括歼-10和歼20这样的主力机型，在无人机方面有枭龙，在民机方面也承担了大型客机C919、支线客机ARJ21等机型的部分研制任务。

比较中航黑豹、中直股份和中航电测这三个资产注入案例可以发现，作为注入资产的成飞集团在质量上可能是最高的。而被注入企业情况也很重要，自身质地越差，规模越小，带来股价的弹性就越大，从这个角度来说，当初中航黑豹无疑是足够小且足够差的。

综合来看，此次中航电测的资产注入后将会有相当可观的涨幅，肯定会远好于中直股份的表现。但中航电测的质地远好于中航黑豹，因此其复牌后的股价涨幅注定无法超越中航黑豹。目前中航电测尚未给出成飞集团资产注入的对价，具体的涨幅目前判断还为时尚早。

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