800亿收购两座世界级水电站 长江电力股价创新高

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原标题：财说|800亿收购两座世界级水电站 股价创新高

5000亿市值的新高巨无霸股价再创新高。

长江电力（600900.SH）注入乌东德和白鹤滩两座世界级水电站的亿收方案正式敲定，交易规模列A股历史第三。购两6月30日晚间，座世站长长江电力发布公告确定了收购三峡金沙江云川水电开发有限公司（下称，界级江电价创云川公司），水电后者是力股“乌白”的运营主体，对价804.84亿元。新高

该交易刷新了长江电力2015年收购川云公司797亿元的亿收记录。Wind数据显示，这一交易总价值仅次于（000877.SZ）2020年8月以981亿元收购一系列水泥公司以及（000776.SZ）2010年1月以913亿元完成借壳上市。

由于估值略低于预期，同时配套定增规模比较保守，长江电力主要通过“承债”收购云川公司，利好股东权益。受此消息提振，7月1日长江电力股价开盘大涨4.76%，盘中股价创下24.52元/股的历史新高。

估值不高多债少股

根据并购草案，长江电力拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。云川公司是三峡集团旗下水电开发公司之一，其股权由四个股东持有，三峡集团、三峡投资、云能投、川能投分占40%、30%、15%和15%。

最关键的估值部分，在基准日2022年1月31日，云川公司股权的评估值为804.84亿元。评估结论采用资产基础法作为结果，根据披露资产基础法主要依据水电站枢纽工程量、移民补偿工作量及各自价格标准等资料。

具体来看，资产基础法对云川公司流动资产、非流动资产、固定资产和在建工程的增值率为0.05%、9.96%、12.49%和5.00%；无形资产增值率较高达661.20%，账面价值1.07亿元，规模较小。

整体而言，云川公司基准日净资产账面价值568.19亿元，增值率41.65%，相当于1.42倍市净率。截止6月30日收盘，长江电力市净率2.85倍，超出云川公司估值不少，这对公司股东是一利好。

根据披露，长江电力拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金，募集资金总额不超过160.97亿元。现在确定的三个投资者是云川公司的3个股东，长江电力将向三峡集团、云能投、川能投分别发行4.61亿股、2.30亿股、2.30亿股用以支付重组的部分对价，发行价确定为18.27元/股。

3个云川公司股东发行股份支付价格总计160.97亿元，这意味着不会有更多投资者参与长江电力定增。目前长江电力总股本227.42亿，新增发行9.21亿股对股东权益的摊薄将被淡化，这对股东是又一利好。

装机大增业绩增厚

云川公司即乌东德和白鹤滩水电站的运营主体。这两座水电站均位于金沙江下游，水能资源丰富。乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦，分别是世界第七大和世界第二大。

此次交易最直接的效应是装机容量的增加。在交易完成后，长江电力控股总装机容量将增至7179.5万千瓦，大增57.46%。不过装机容量增加不等于发电量增加，不同电站发电利用小时数差异直接影响到发电量。

根据披露，乌东德和白鹤滩水电站多年平均发电量分别为389亿千瓦时和611亿千瓦时。参考长江电力2020年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站全年发电量2269.3亿千瓦时，此次交易对长江电力发电量的增量大约是44.07%。

此外，白鹤滩电站的潜力还有待发掘。根据披露，白鹤滩水电站尚处于建设期，总共16台机组中，已有8台机组投产发电。同时，白鹤滩水电站目前适用临时电价低于乌东德水电站平均电价，拉低了当期云川公司整体平均电价水平。此外，白鹤滩水电站2022年及未来正式送电价格还未明确，上网电价存在一定的不确定性。

由于乌东德和白鹤滩水电站与长江电力下属电站均处长江干流，此次交易也是为了解决长江电力与三峡集团同业竞争的问题。这些水电站主要位于长江干流和长江上游金沙江，通过开展流域梯级水库联合调度，可以发挥梯级枢纽综合效益。

长江电力世界最大水电上市公司的名号，将变得难以撼动。

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